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第5部分（第1页）

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因而，我国在最近采取紧缩的货币政策是很有必要的。通过抑制2010年的信贷投放量，根据2009年的大型项目发放2010年的资金，加大上调存款准备金率的步伐，严格监管票据融资；调整1年期央票利率，影响市场加息的心理预期。

事实上，从2009年下半年开始，这些政策都已显出端倪。近期央行在净回笼资金、上调存款准备金率方面频频出击，随后又连续两次上调1年期央票中标收益率，二级市场超过2％，这些都体现着市场资金开始收紧。政府在收紧流动性上的态度越来越明朗。无论是宽松还是适度宽松，中国收紧信贷，实现全年均衡投放已成定局。

叩问股市：股市会重上6000点吗？

上证综指重新飙到6000点，相信大家都会很期待、很兴奋。在很多人眼里，这里的6000就代表着财富，代表着我们每个投身股市的腰包不用经过多少辛劳就会鼓起一倍。但是，我们问问自己，在2007年股市演绎冲破6000的那段大好时光中，我们所买的股票也在成倍地翻涨吗？这一回忆，或许会给很多人带来烦躁。眼看着大盘日日冲高，自己所买的股票却像是僵掉的树苗，就是长不高。那种无奈和不服气，大概很多人深切地体验过。为什么会这样？理由很简单，就是所谓的“二八现象”。我们看看整日在狂飙的股票是哪些，银行、钢铁、水泥，以及一些基础建设方面的股票，而占绝大多数的中小企业股票却停滞不前，有的甚至还下降了。这么一说，我们对于6000点的期待和崇拜是不是减了很多？

在经过2008年的大跌之后，上证综指从最高的6124点降到了1664点。很多中小企业的股票，在大盘一路攀升的时候在原地徘徊，但在大盘一泻千里的时候，却跟着大幅跳水。当所有股民经历这番浩劫之后，很多人忘记了上面的“二八现象”，笼统地以为只要大盘再上6000点，自己买的股票肯定赚钱。这种观点，是值得我们好好反思和推敲的。

在回答上面这个问题时，我们先来看看当时的6000点是怎么炼成的。股市的繁荣，离不开资金的大量涌入，这是最基本的因素。2007年的资金来源，主要有以下几个方面：

第一，人民币升值。人民币升值本身不能带来额外的现金量，但它无疑是对股市有利好作用的。人民币升值，掌握大量资金的银行金融机构拥有的资产增值，这就直接推动了这类股票的上涨。其他实力雄厚的企业还能利用人民币升值的机会，在海外扩大投资规模，兼并收购企业。因为同样的项目，现在可以花更少的钱来完成，这谁都乐意做。扩大投资的消息传到市场上，广大股民激动了，争相购买，这就必然会推高股价。但我们看看那些去海外投资的企业到底是谁？基本上都是大型国企，因为他们有雄厚的资金支持，而广大经营实业的中小企业却不能也没福享受这个益处。另外，人民币升值，也让国外热钱瞄准了中国。比方说，本来人民币对美元的汇率是8∶1，800元人民币可以换成100美元。现在人民币升值了，汇率变成了7∶1，也就是说只要700元人民币就能换成100美元。这样一换手，外国资本就净赚了100元人民币。由于人民币的升值预期不断加大，国外热钱涌入中国都不用做什么事，就可以得到一笔相当可观的利润。这笔钱如果放在银行，毕竟收益相对较小，如果选择投资，也无非是股市和楼市两个方面。于是，又给股市注入了相当的活力。

第二，上面说到的人民币升值，对从事银行、钢铁、地产等企业是利好，但对广大从事制造业的企业来说，不仅分享不到利益，甚至还给他们带来了巨大的生存危机。理由很简单，作为“世界工厂”的构成单位，这些企业的很大部分产品是用来出口的。人民币升值，意味着国外顾客需要用更多的钱来购买他们的产品，这种价格的提高必然意味着竞争力减小。加上生产资料价格上涨，生产成本增加，不仅挤占了这些企业的利润，而且还引发了生存危机。在这种情况下，为了寻求出路，很多企业也将自己手头的资金投向了股市。随之而来的股市火爆场面，更是吸引了越来越多的企业加入进来，大量资金涌入，自然会推高股价。

第三，随着股市行情的日益高涨，广大居民也被股市的繁荣吸引进来，将本来放在银行的存款拿出来炒股，在不到一年时间里，新增开户数量增长了25倍。中国的居民储蓄总额之大，向来是用来解释内需不振的重要论据，现在这部分钱也加入了炒股大军，股市的资金自然越来越充裕。

第四，由于居民、企业投资股市的热情高涨，也促使基金在股市中大为活跃。大量基金注入股市，又对股价上升起到重要推动作用。

这些资金的注入，让股市发生了奇迹。但是我们要问，是什么吸引这些资金进入股市的？是上市公司本身普遍的利润增长，还是越来越完善的管理机制？都不是。用一个词概括，那就是投机。正因为这个原因，所以我们股市大涨大跌大多没有反映我国基本的经济状况。在美国，人们可以将薪水放在股市，因为美国的股市相对比较健康，平均回报率也有8％。但是在中国，在一般情况下你放心把大多数薪水都投入在股市上吗？绝对不放心。照理说我国平均每年10％的经济增长率，收益应该也不错才对，但是由于制度不完善，投机气氛浓重，风险是很高的。

我们希冀于上证指数重新回到6000点，这个愿望是好的，但是我们要有个基础，那就是大部分上市公司能够良好发展，提高生产效率和管理水平，或者说是整个国民经济能够协调发展，而不像现在这样钢铁、水泥等行业过热，而大部分制造业的生存环境却日益恶劣。如果抛开这个基本面，那么即使股市又回到6000点，大多数股民可能也不赚钱，甚至赔钱，2007年所出现的“二八现象”就是明证。

叩问股市：中国股市有多少泡沫？

在经历了6000多点跌到1000多点之后，我们大概比以前更加关注股市泡沫问题。那么目前上证综指2900多点此处的2900多点为作者写作本小节时的数据。——编者按的水平上，到底还有没有泡沫？首先，我们得明白何为股市泡沫。目前对于股市泡沫的界定有很多种，在这里，我们一般指股市在短期内疯涨，市盈利急剧攀升，出现价格与价值严重背离。

总体上，在经历了2008年的洗牌，上证指数降到了1600多点，在这个过程中，基本上挤出了在股市中的泡沫。由于恐慌性的暴跌，甚至于出现了价值低估的现象。2009年为了应对全球金融危机，政府采取宽松的信贷政策，放贷条件降低，致使很多资金重新流入股市。2009年的股市，仿佛又获得了重生，一路涨到了3400多点。而最近，由于信贷紧缩趋向越来越明朗，股市又出现振动，冲破3000点大关，并在这一区间附近调整。从整体上看，目前股市中仍然存在较大的泡沫。虽然现在平均市盈率为26倍左右，相对于2009年12月的倍已经下降了很多，但因为是平均，市盈率自然是有高有低，很多板块、个股仍然存在高估的情况。比如最近实行的创业板，公司的发行市盈率首批28家上市公司平均是倍，第二批是倍，第三批是倍，第四批达到倍。如此高的市盈率下，必然存在着一定的泡沫。

是不是存在泡沫，我们也可以从另外一个角度来观察。由于紧缩的信贷政策越来越明朗，2010年1月份调高存款准备金率等一系列措施，效果马上在股市中体现出来了。1月份，沪深两市总流入资金22913亿元，而流出资金达到23103亿元，净流出190亿元。直接导致了沪指跌破3000点大关。这也就是说，我们本来的股市中，仍有很大部分的信贷资金在炒作，而且这部分资金往往通过违规方式进入股市，一旦政策上有点风吹草动，可能马上就得撤出，很不稳定。有些人，自己只有三四百万，然后通过按揭等方式，从银行贷款六七百万，投到股市中进行买卖。从银行中得到的借款一般在短期内需要归还，所以这些大户也不可能将手头的资金用来长期投资。这种被只用来短线操作的资金所抬高的股价，我们能说它是反映了企业的基本面么？我们预测，随着未来信贷紧缩政策的继续出台，留存于股市中的资金将会更大规模地出逃，不可避免地引起股价作进一步调整。

从基本面看，我们的企业到底怎么样？如果企业本身效益好，如今的市盈率也无可厚非，不幸的是，我们的企业正在面临着生存的困境。在全球金融危机下，出口在销售中占很大比重的我国企业，所受的打击是很大的。加上人民币升值等因素，最终导致的结果是，外部市场萎缩，出口急剧下降。2009年前10个月，我国的对外贸易和进出口额均为负增长，传统上拉动我国经济增长的重要一极，如今沦为“拖后腿”，实为这几年所罕见。在这个的背后，是大量出口企业生存环境的急剧恶化，有的甚至走向破产。在这种情况下，即使平均26倍的市盈率也显得比较高了。这是一个方面，还有一个方面，那就是由于这些企业生存环境恶化，要靠本身的生产来实现最高的利润已经不怎么现实了。这种情况下，他们就拿着手头的资金寻找新的生利之道，而在中国，也无非是股市和楼市。这样，就产生了一种现象，本来搞生产的企业，现在不做产品了，而是专注到股市或者楼市的炒作中去了。我们能说这些资金所抬高的市盈率，是真实反映企业基本面的指标吗？显然不能。

因此，当前支撑股价的，远非那些公司本身的效益，而是抽调了其他企业或者获取银行信贷等渠道得到的资金，通过这些资金的相互炒作，抬高股价，使得股票的价格较大偏离了其本身价值，形成泡沫。当然，比起当初上证综指6000点时，现在的泡沫自然是小多了，但也不能放任不管。加上楼市中的泡沫，如今中国的资产泡沫压力越来越大，以至于美国《新闻周刊》预测2010年我国在这两方面的泡沫会破裂，并使全球走向通货紧缩。

叩问股市：银行会不会加息？

既然股市楼市中存在着泡沫，为了防止继续扩大并且最终破裂，以免造成不可收拾的局面，还是应该及早采取一些措施来抑制和防范。日本在上个世纪九十年代的泡沫破裂足够让我们引起高度的警觉。所幸的是，当前政府已经意识到这个问题，并且采取了一些措施。比如在楼市上采取个人住房转让营业税征免时限由2年恢复到5年；开发商拿地的首付款比例提高到了50％，且分期缴纳全部价款的期限原则上不超过一年；二套房贷款首付款比例不得低于40％；“国11条”中在停止放贷、打击囤地、取消预售、严防捂盘等方面做出相关指示。在股市中提高银行存款准备金率，又连续两次上调1年期央票中标收益率，二级市场超过2％等诸多措施。实行这些的目的都只有一个，那就是抑制目前在资产上出现的泡沫。

除了在股市和楼市中日益显现的泡沫之外，还有个问题正在显现，那就是逐渐显露出来的通胀压力，这也影响着央行采取更加严厉的措施。其实，通胀预期早已在市场中弥漫了。当初为了应对金融危机而实行的4万亿投资计划，以及由此带动各地方出台的庞大的救市资金，已经让很多人担心流动性的突然增大导致通胀。股市的复苏楼市的疯狂，让更多的人相信，通胀已经到来，或者迟早会到来，这是一方面。

还有一方面，就是最近国际大宗商品价格上涨，带动了国内生产资料价格的迅速上升。2010年１月份全国工业品出厂价格（PPI）上涨％，涨幅比上月提高个百分点。按同比价格来看，已经超过了2008年1月的水平。而PPI最终将会传导到CPI中，因此在短期内CPI上升的压力将会增大。

最后，就是由于2009年底雨雪等气候因素的影响，导致农产品价格大幅上扬。电子产品、奢侈品的价格上涨了，我们可以选择观望或者直接打消购买的念头，但是面对农产品价格上涨，我们无能为力，该买的还是得买，因为这些是缺乏价格弹性的生活必需品，这也意味着我们口袋里的钱无形中在被蒸发掉，所谓的通胀，其实也就是这个道理。所以，总的来说，就是上面这些原因，导致了通胀压力不断增大。

在认识到这种情况下，采取一定的措施已经很有必要了。当然，我们也采取了不少措施，如同前面讲的。但是还有一个影响更为广泛的手段还没动用，那就是加息。之所以影响比其他广泛，是因为加息不仅影响到买房买股票的人，而且还关系到许多“局外”的居民、企业。有的或许只是把自己的积蓄存在银行，有的也只是安安心心地在经营他们的企业，利率的提高，会增加他们的融资成本，限制扩大再生产的能力，直接关系到这些企业的经营条件。所有的这一切，都是要通盘考虑的。但是，在目前大的形势下，也就是上面所说到的资产泡沫　和通货膨胀的压力，如果不采取有效措施来抑制的话，等到泡沫破裂或者发展到恶性通货膨胀，到那时再收拾，就变得相当复杂了。

最近，加息的声音也频频出现在公众的耳畔。央行行长周小川在澳大利亚时表示了对未来通胀的担心，以及未来加息的可能。中国社保基金理事长戴相龙也提出可能会提高利率来抑制资产泡沫。国家统计局总经济师姚景源在上海出席某论坛时在谈到当前存在的通胀隐患时，表示央行可能会通过加息来提高经营成本，从而起到平抑过度投资的作用。

尽管目前对2010年加息已经有了较为统一的认识，但对央行是否在最近推出加息的决定还有很多争议。由于1月份CPI同比上涨只有，低于预期，因此有很多机构专家认为目前的通胀水平还在可控之内，加息可能会抑制中国经济的复苏，尤其是会导致很多企业生存环境恶化。

但是，我们也应该看到，在2月份CPI同比上涨的背后，一方面由于春节因素，按照往年习惯，食物价格在这个时候会有很大幅度的上涨；还有一个因素就是2010年北方气温明显比往年低，有些地方还会出现大面积降雪天气，这又会导致生鲜食品价格上涨。再加上我国1月份PPI大幅上涨，这一指数变化最终也会传导在CPI上面。因此，什么时候加息，也是个问题，在问题还没有显现之前，提前遏制在消费领域的泡沫，应该是个不错的选择。

叩问股市：股指期货推出对股市有利吗？

2010年1月8日证监会相关部门负责人表示，国务院已经原则上同意了推出股指期货。证监会大概会花三个月的时间统筹股指期货上市前的各项工作。2010年4月16日，股指期货合约正式开市交易，挂牌基准价定为3399点。

所谓股指期货，也就是股票价格指数期货，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。股指期货作为期货交易的一种类型，它的交易特征和流程大致跟普通商品期货交易相同。

股指期货的推出，是我国股票市场的大事，但是我们最关心的，还是这一金融产品的推出会对股市造成什么影响。可以这么说，总体上，对股市的发展或者股民的利益是有益的。

首先，股指期货的推出，会发生转移效应，在开始时势必会吸引一部分股市资金流向股