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第7部分（第2页）

这就像我们的收藏品市场上，当一个人通过多番轮战之后，用翻了数倍的价格最后赢了下来，突然有一天有个懂行的人告诉他，所竞拍下来的藏品只是一个赝品时，他的反应即是上文中的那个最后接盘者了。

此时，围绕CDS的机构和个人，也就像站好了的多米诺骨牌，等待着自己倒下的那一天。直到此时，不仅是华尔街，整个美国才都似乎突然发现，历史上最严重的金融危机已经迫在眼前。华尔街的金融游戏，再次把自己和整个美国玩到了漩涡之中。

而救市的呼声也就再次在美国高涨了起来。

3．对冲基金是个什么货色

在华尔街的资本与金融市场扩张，尤其是美国次贷市场中，对冲基金的身影可谓无处不在，甚至一度达到了呼风唤雨的程度。　txt电子书分享平台

四、放纵与疯狂（4）

所谓对冲（Hedging），是一种旨在降低风险的行为或策略。套期保值常见的形式就是在一个市场或资产上做交易，以对冲在另一个市场或资产上的风险。例如，某公司购买一份外汇期权以对冲即期汇率的波动对其经营带来的风险。进行套期保值的人被称为套期者或对冲者（Hedger）。而对冲基金（也称避险基金或套利基金）意为“风险对冲过的基金”，其英语名称为hedge　fund，是投资基金的一种形式，属于免责市场产品。

对冲基金起源于上世纪50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。

1949年，世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪40年代末已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注。直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金更是进入了蓬勃发展的阶段。据英国《经济学人》的统计，从1990年到2000年，3000多个新的对冲基金在美国和英国出现。2002年后，对冲基金的收益率有所下降，但对冲基金的规模依然不小，如英国《金融时报》2005年10月22日报道就称，全球对冲基金总资产额已经达到了万亿美元。

对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有着本质区别。这种基金采用各种交易手段（如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等）进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些都已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛要远低于互惠基金，因此带来的风险进一步加大。正是看到了对冲基金的如上特征，北美的证券管理机构将其列入到高风险投资品种行列，严格限制普通投资者介入。

举个例子，在一个最基本的对冲操作中，基金管理人在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put　Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。

经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge　Fund的称谓亦徒有虚名。到目前，对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。

如今的对冲基金具有以下几个特点：

一是投资活动的复杂性。主要表现在，近年来结构日趋复杂、花样不断翻新的各类金融衍生产品如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设计，根据市场预测进行投资，在预测准确时获取超额利润，或是利用短期内中场波动而产生的非均衡性设计投资策略，在市场恢复正常状态时获取差价。。　最好的txt下载网

四、放纵与疯狂（5）

二是投资效应的高杠杆性。典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。一个资本金只有1亿美元的对冲基金，可以通过反复抵押其证券资产，贷出高达几十亿美元的资金。这种杠杆效应的存在，使得在一笔交易后扣除贷款利息，净利润远远大于仅使用1亿美元的资本金运作可能带来的收益。同样，也恰恰因为杠杆效应，对冲基金在操作不当时往往亦面临超额损失的巨大风险。

三是筹资方式的私募性。对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性，因而在美国对冲基金的合伙人一般控制在100人以下。由于对冲基金多为私募性质，从而规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求。

四是操作的隐蔽性和灵活性。与面向普通投资者的证券投资基金相比，对冲基金不但在基金投资者、资金募集方式、信息披露要求和受监管程度上存在很大差别，而且在投资活动的公平性和灵活性方面也存在很多差别。如平衡型基金要求在基金组合中股票和债券大体各半，增长型基金则侧重于高增长性股票的投资，共同基金规定不得利用信贷资金进行投资，但对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定。因此它可以利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。

由于操作上的高度隐蔽性和灵活性以及杠杆融资效应，对冲基金在现代国际金融市场的投机活动中担当了重要角色。

近些年来，随着人们对金融衍生工具作用的理解逐渐深入，加上有能力在熊市赚到丰厚的钱，对冲基金倍受青睐。从1999年到2002年，普通公共基金平均每年损失，而对冲基金在同一期间每年则赢利。这一时期几乎所有对冲基金的管理者都是出色的金融经纪人。

在发现并掌握了金融衍生工具的特点后，基金管理者们所掌握的对冲基金便开始改变了投资策略，他们把套期交易的投资策略变为通过大量交易操纵相关的几个金融市场，从它们的价格变动中获利。

不妨看看对冲基金常用的投资策略。

对冲基金最经典的两种投资策略是“短置”（shortselling）和“贷杠”（leverage）。

短置①，即买进股票作为短期投资，就是把短期内购进的股票先抛售，然后在其股价下跌的时候再将其买回来赚取差价（arbitrage）。短置者几乎总是借别人的股票来短置在熊市中采取短置策略最为有效。假如股市不跌反升，短置者赌错了股市方向，则必须花大钱将升值的股票买回，吃进损失。短置投资策略由于风险高企，一般的投资者都不采用。

“贷杠”（leverage）在金融界有多重含义，其英文单词的最基本意思是“杠杆作用”，通常情况下它指的